4月份PMI環(huán)比小幅回落，在筆者看來，并不意味著當(dāng)前通脹壓力已有所減緩，或暗示未來經(jīng)濟(jì)增速與通脹壓力有可能呈同步趨緩趨勢，相反，卻反映出當(dāng)前企業(yè)對通脹壓力上升及緊縮政策還將延續(xù)的雙重?fù)?dān)憂。這也是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的雙重壓力。
實際上，4月份PMI環(huán)比回落，首先反映的是市場對持續(xù)通脹壓力下企業(yè)信心及企業(yè)發(fā)展動力的擔(dān)憂。也就是說，目前尚未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速的溫和回落引致通脹壓力減輕跡象，相反，通脹壓力仍在不斷升溫，反倒抑制了未來企業(yè)增長的信心與動力。
去年下半年以來，國內(nèi)通脹壓力“有增無減”，原材料漲價是帶動國內(nèi)一般物價上升的主要原因之一。雖然部分上游企業(yè)從漲價中獲得了通脹“收益”，但這種通脹“收益”是無法長期維持的，因為下游企業(yè)的承受力畢竟有限，而任何企業(yè)試圖通過對產(chǎn)品加價來抵消部分增加的采購成本也是無法持續(xù)的。由此推斷，目前部分產(chǎn)品價格上漲速度出現(xiàn)放緩是必然的。
盡管如此，但迄今仍沒有足夠證據(jù)可以證明，未來幾個月內(nèi)通脹壓力會明顯下降，特別是CPI可以降至3.5%以下水平。盡管有數(shù)據(jù)顯示目前企業(yè)投入成本的上漲勢頭已得到放緩，但其增速仍居高位，勢必會影響企業(yè)的投資信心下降。例如，今年一季度投資對 GDP 增長貢獻(xiàn)了4.3個百分點，僅高于2009年一季度，比2009年以來5.9的平均值低1.6個百分點，從中可以比較客觀地反映出當(dāng)前企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)前景的基本預(yù)期。雖然當(dāng)前中國制造業(yè)生產(chǎn)仍保持增長，但4月份訂單增速放緩、產(chǎn)出增長減弱等指標(biāo)均反映出投資擴(kuò)張速度已顯著降低。
所以說，4月份PMI的環(huán)比回落，較為顯著地反映了目前企業(yè)對持續(xù)通脹壓力下中國經(jīng)濟(jì)前景的部分擔(dān)憂，也制約了企業(yè)對未來的信心。
同樣，持續(xù)通脹壓力也使得未來消費增長難以為繼。例如，今年一季度再次出現(xiàn)了2009年一季度的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：消費已成為GDP增長的主要貢獻(xiàn)者(貢獻(xiàn)率高達(dá)60.3%)，并拉動GDP增長5.9個百分點。從表面上看，內(nèi)需似乎又成為推動經(jīng)濟(jì)增長的最主要引擎，但鑒于目前消費水平(以社會商品零售總額為代表)已處于近幾年較高水平，預(yù)計未來持續(xù)增長的潛力并不大。況且，今年一季度社會商品零售總額增速已出現(xiàn)回落，如果再加上汽車和住房等商品及相關(guān)商品的購買增速下降，這些因素都將進(jìn)一步擠壓未來消費增長的潛力與空間。
在筆者看來，4月份PMI的環(huán)比回落，也反映了企業(yè)預(yù)期并擔(dān)憂旨在治理通脹的緊縮政策還將延續(xù)。
在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場的心態(tài)是極其復(fù)雜和矛盾的。人們既擔(dān)憂當(dāng)前通脹壓力的持續(xù)上升，又擔(dān)心應(yīng)對通脹的緊縮政策會對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成不利影響；既不希望看到“負(fù)利率”和通脹壓力上升挫傷人們的生活信心，又擔(dān)憂加息等緊縮措施也可能對產(chǎn)生居民收入下降等不確定性影響。
其實，這種擔(dān)憂并非“杞人憂天”。因為，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢加大了貨幣當(dāng)局的宏觀調(diào)控難度。一方面，去年以來央行反復(fù)運(yùn)用多種貨幣政策工具應(yīng)對通脹壓力，表明央行已將宏觀審慎管理原則作為當(dāng)前貨幣政策的基調(diào)；另一方面，反復(fù)使用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息等貨幣政策工具，政策工具的調(diào)整幅度較小，從一個側(cè)面反映了央行的謹(jǐn)慎行事，仍習(xí)慣于以警示為主，但從中仍然可以看出當(dāng)前央行貨幣政策的重心已完全轉(zhuǎn)向遏制通脹和管理通脹上。
不管當(dāng)前中國是否仍然強(qiáng)調(diào)貨幣政策的穩(wěn)健性，但基于通脹壓力的持續(xù)存在，人們依然難以消除對當(dāng)前緊縮政策可能對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面影響的過度擔(dān)憂。確實，在當(dāng)前通脹壓力尚未明顯減弱前提下，要想徹底消除人們(包括生產(chǎn)者和消費者)對應(yīng)對通脹的緊縮政策的過分擔(dān)憂是很難的。
綜上分析顯見，4月份PMI的環(huán)比回落，并不預(yù)示了當(dāng)前通脹壓力已所有減緩。所以，對當(dāng)前通脹壓力已趨于緩解還心存“幻想”，是相當(dāng)危險的。
(來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報 )
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