匯添富專戶投資經(jīng)理 饒晞浩
在經(jīng)歷了30多年風(fēng)馳電掣般的速度之后，我們將不得不面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)這列火車頭正放慢腳步的事實(shí)——因?yàn)轱w一樣的速度不再可持續(xù)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，2000年，中國(guó)的資本形成總額(固定資產(chǎn)凈增加+存貨凈增加)占當(dāng)年GDP的比重為35.3%，當(dāng)年GDP的增速為8%；在經(jīng)過(guò)了10年間不斷的投資之后，2010年中國(guó)的資本形成總額占當(dāng)年GDP的比重已經(jīng)高達(dá)49.3%，而同年GDP的增速也不過(guò)為10.3%。投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)54%，這是一個(gè)非常驚人的數(shù)字，這個(gè)數(shù)字不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于印度這樣與我們類似的發(fā)展中國(guó)家。更重要的，讀者朋友們不用計(jì)算器就可以得到結(jié)論，中國(guó)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的邊際拉動(dòng)效用已經(jīng)較10年前大幅下降。
高度依賴投資拉動(dòng)、且邊際收益持續(xù)下降的現(xiàn)象，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)由勞動(dòng)力、科技創(chuàng)新和資本投資構(gòu)成的全要素生產(chǎn)力的提升越來(lái)越接近瓶頸，其中扮演最重要角色的資本投資一旦減速，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就將明顯放緩——實(shí)際上這已經(jīng)在發(fā)生——即便我們擁有很高的儲(chǔ)蓄率和超強(qiáng)的政府執(zhí)行力，長(zhǎng)期高強(qiáng)度的投資所帶來(lái)的越來(lái)越大的副作用都將對(duì)這種模式的持續(xù)性產(chǎn)生影響。目前看來(lái)，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
一方面，越來(lái)越低效的固定資產(chǎn)投資長(zhǎng)期、持續(xù)、大幅增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了可持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)下各種資源所能供給的限度：于是全球大宗商品價(jià)格一再刷新歷史記錄，勞動(dòng)力開(kāi)始短缺形成民工荒，工業(yè)與農(nóng)業(yè)爭(zhēng)奪土地形成地荒，過(guò)度消耗和污染水資源造成水荒，還有電荒及各種荒……終于，難以遏制的通貨膨脹出現(xiàn)，威脅到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及社會(huì)和諧，反過(guò)來(lái)必然促使中國(guó)踩下了固定資產(chǎn)投資放緩的剎車。
另一方面，銀行信貸提供著固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的絕大部分燃料，不幸的是，我們這些年來(lái)向中國(guó)經(jīng)濟(jì)這列火車頭傾倒了過(guò)多的燃料。根據(jù)央行的公開(kāi)數(shù)據(jù)，2010年底中國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額47.9萬(wàn)億元，而2006年底這個(gè)數(shù)字還只有22.5萬(wàn)億元。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在最近4年新發(fā)放的貸款余額超過(guò)了建國(guó)57年以來(lái)形成的貸款余額還綽綽有余。如此短的時(shí)間發(fā)放了如此大量的貸款，投向如此多低效益的長(zhǎng)線項(xiàng)目，形成大量諸如地方融資平臺(tái)這樣的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)——銀行當(dāng)下僅僅因?yàn)檫@些項(xiàng)目尚能正常付息就不聲不響地將其作為正常貸款分類——一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、抑或利率繼續(xù)上升，這些貸款尤其是這4年突擊發(fā)放的貸款，將如退潮后露出水面的礁石般撞碎銀行的資本安全底線。因此，我們便不難理解銀監(jiān)會(huì)不斷提高銀行資本充足率門檻并千方百計(jì)約束銀行放貸能力、周小川行長(zhǎng)所謂“盡快引入宏觀審慎性框架”的背后是何種憂慮。而化解這個(gè)憂慮的唯一方法就是嚴(yán)控新增信貸閘門，處理存量信貸風(fēng)險(xiǎn)——這是防范銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇，也無(wú)疑將吸走固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的燃料，以釜底抽薪的方式迫使固定資產(chǎn)投資增速乃至經(jīng)濟(jì)增速放緩。
固定資產(chǎn)投資減速，必將對(duì)A股的投資環(huán)境產(chǎn)生巨大的影響。按照我國(guó)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率測(cè)算，固定資產(chǎn)投資增速下降5個(gè)百分點(diǎn)(例如從25%下降到20%)，GDP將下降3個(gè)百分點(diǎn)左右，即GDP增速將從10%-11%下降到7%-8%(這正是十二五規(guī)劃的目標(biāo))，這也許意味著上市公司的盈利增速將從20%以上下降到10%左右甚至個(gè)位數(shù)，A股的整體估值中樞必將下移。對(duì)于A股投資者而言，這是一個(gè)不得不接受的痛苦事實(shí)，而對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這也是一個(gè)必須經(jīng)歷的調(diào)整。但是，為了明天中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型，今天請(qǐng)讓我們以積極的心態(tài)來(lái)看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢腳步吧。
（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) ）
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